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负利率时代来临?

林华

  今年2月24日,。央行行长周小川也曾表示,为防患于未然,中央银行将使用各种工具加以调控。种种迹象表明,在负利率时代来临之际,调整人民币利率就显得格外现实而又紧迫!

  将闲钱存进银行,这几乎成了中国绝大多数老百姓的一种生活习惯。然而,就在不知不觉中,我们将钱存进银行的利息收入远远抵不上通货膨胀对它的“侵蚀”。也就是说,你在存钱的同时正在亏钱,你所获得的实际收益是负值。这不是危言耸听,因为我们正在面对名义利率和实际利率的巨大差异,并从低利率时代走向负利率时代!
  今年2月24日,央行发布的《2003年中国货币政策执行报告》明确指出:“通货膨胀压力加大,需要密切关注”。央行行长周小川也曾表示,为防患于未然,中央银行将使用各种工具加以调控。种种迹象表明,在负利率时代来临之际,调整人民币利率就显得格外现实而又紧迫!

通胀比较明显
  在经济学家的眼里,CPI(全国居民消费价格总水平指数)通常是被用作衡量通货膨胀率的核心观察指标之一。 在2003年以前,我国的CPI同比增幅一直为负增长。去年1月份开始我国CPI同比增长幅度摆脱了通货紧缩的阴影,开始为正值,并且走出原来的下降通道。但由于非典影响,尚一直徘徊在1%以下的区域内。去年10月份开始,CPI同比增幅进入加速上升阶段,且涨幅比较惊人。去年10月份,全国居民消费价格总水平比去年同月上涨1.8%,与上月相比上涨0.9%。到了11月份,全国居民消费价格总水平比去年同月上涨3%,与上月相比上涨1%。 去年12月份,我国居民消费价格指数上涨3.2%,比上月提高0.2个百分点。
  通货膨胀率一个月比一个月高。经济学家分析认为,今年上半年居民消费价格指数涨幅将基本上保持在去年第四季度的水平,也就是3%以上。很多人据此判断,中国已经告别通货紧缩时代,开始进入通货膨胀阶段。
  不过,尽管通货膨胀带来了负利率,但目前的物价上涨只是局部上涨,主要是粮食、能源价格上升过快,而很多商品的价格并没有涨,有的还在下降(如汽车、家电、手机等)。因此,很多人并没有感到手中的货币在贬值。
  专家们一致认为,由于去年国内粮食减产、主要粮油产区产量下降、服务价格持续上涨、人民币受美元贬值而出现相应的贬值,以及货币投放量的增加等因素,造成去年第四季度物价大幅上涨。
  国家信息中心专家委员会委员高辉清博士认为,去年我国物价运行的一个非常明显特征就是,少数商品价格快速上涨,多数价格按兵不动。估计,这些特征在今年上半年得以保持,甚至短时得以强化。随后,物价运行将逐步向第二阶段转移,即由局部、急剧上涨过度为全面、小幅上涨。理由有三:一、是由于目前价格上涨的都是上游产品,受其影响,下游产品的成本将相应提高,企业有提高产品出厂价的内在冲动;二、部分行业可能通过联手制订价格同盟之类的协议,来促使价格上升。三、由于下游产品产能过剩,市场竞争激烈,上游价格在向下游传导的过程中将被明显削弱。多数下游企业只能通过加强管理、做大规模、开发新产品、降低消耗等措施将成本上升的压力在内部消化,从而使得产品价格上涨幅度不会太大。总体判断,去年第四季度是一个物价运行的转折点,我国从此正式摆脱了通货紧缩的阴影。
  2004年2月24日,央行发布的《2003年中国货币政策执行报告》分析,2003年前8个月我国居民消费价格总水平同比持续小幅增长,从9月份开始快速上升,同比増幅在12月已高达3.2%。初步估计,2004年同比价格上涨的翘尾因素为2.2。也就是说,2004年即使没有任何新的涨价,全年物价上涨也会达到2.2%。
  有关金融专家分析,按照全年物价2.2.2%的上涨率,实际上意味着个人储户存入银行一年的定期存款,实际收益已经是负值。众所周知,如今银行存款1年期的利率为1.98%,扣除20%利息税,实际存款利率只有1.58%。如果以CPI为3%计算,老百姓的1年期存款的实际利率为1.58%-3%=-1.42%。这是什么含义?它意味着你将10000元存进银行,1年后它的实际价值变成了9858元,有142元白白地“蒸发”!
  除了原材料、出厂产品、进口商品“涨声一片”外,央行还着重提到了房地产价格和固定资产投资价格加速增长的势头。据央行统计,仅去年的四个季度,房屋销售价格就分别上涨4.8%、4.9%、4.1%和5.1%。
  据央行分析,如果价格传导顺畅,一段时间后生产价格的高增长就会最终传导到消费价格上,形成全面的通货膨胀。根据历史数据,投资品价格变化超前于消费品价格变化大致一年左右,投资品价格的持续上涨一般回反映到最终消费品价格上来;如果受最终消费需求的约束,就会形成某些行业或生产环节的能力过剩,最终导致通货紧缩和经济萧条。
  根据以上情况,是否能够预测:如果价格传导机制顺畅,今年就有可能发生通货膨胀。有关专家表示,根据国际通用标准,如果CPI上涨达到3%,说明有很高的通货膨胀风险;如果CPI上涨达到5%,一般认为通货膨胀已经到来。如果按照这一标准,我国通货膨胀的迹象已经比较明显,现在关键要看央行是否能够采取强有力的调控措施。

加息的可能性
  分析家认为,央行要防止通货膨胀,从货币的角度来说,需要从结构和总量两方面作出调整。结构调整就是对钢铁、水泥、房地产等过热行业的投资采取限制措施,从而收回过多的货币。事实上,国家发改委和银监会最近就在采取措施限制一些投资过热的行业,以帮助央行进行信贷结构调整。而总量调整就是通过采用各种货币政策工具来限制信贷的过快增长。货币政策工具主要包括利率、存款准备金率和公开市场操作,后两种工具去年已经被采纳,继续使用的空间和效能不大。因此,调整利率就变得更加现实和急迫了!
  2002年2月21日降息后,金融机构1年期存款利率为1.98%,处于20年来的最低水平,一年期贷款利率为5.31%。一旦出现通货膨胀,真实的利率水平必然受到影响。假如当前的存贷款利率水平不变,3%的通货膨胀率对于储户而言,就意味着当前存款的真实利率将是负值、企业贷款的真实利率将会下降3个百分点。那么,企业融资成本将会极大地降低,从而刺激企业大量从银行借贷用于投资,从而进一步带动新一轮的信贷扩张及投资过热。这显然是央行不愿看到的!或许只有提高利率,才能化解因实际利率为负值而形成的通货膨胀压力。
  中国社会科学院国际金融研究室主任曹红辉也认为,预防通货膨胀,实际上要求央行改进货币政策的手段。目前,货币供应量似乎已经不再适合成为我国货币政策的主要调控方式了。然而,今年货币政策的预期调控目标比去年的实际数据要有较大降幅。2003年,狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2接近20%,今年这两个数据计划下降到17%左右。这个急刹车不一定能踩得牢。而在物价持续上涨的情况下,汇率变动在短期内似乎也不太可能。目前央行能动用的最有效工具只有利率,依靠利率变化来调整货币本身的价格。因此,加息就成为一种可能。
  中国社会科学院首席经济学家袁钢明等三位经济学家一致认为,如果未来几个月,消费价格指数和投资继续快速増长,央行很可能进行8年来的首次加息。调高人民币利率,以抑制消费品价格指数和投资的快速增长。
  事实上,从央行《货币政策报告》中传出的信息,已经显示出人民币利率上升的压力越来越大,人们对利率上升的预期越来越强烈!而央行调整存贷款利率的可能性正在增大,只是调整幅度的大小问题。因为,央行今年的货币政策目标是“在促进经济平稳较快增长的同时,高度重视防止通货膨胀和金融风险。”
  在经济学家的眼里,CPI(即全国居民消费价格总水平指数)通常是被用作衡量通货膨胀率的核心观察指标之一。2003年以前,我国的CPI同比増幅一直为负增长。去年1月份开始,我国CPI同比增幅摆脱了通货紧缩的阴影,一直为正值,并且走出原来的下降通道。但由于非典的影响,一直徘徊在1%以下的区域内。下半年开始,CPI同比增幅进入加速上升阶段,而且涨幅惊人,一下子带来了人们对通货膨胀的担忧。
  我们可以清晰看出,在3%的通货膨胀率的情况下,银行所支付的存款利率为名义利率,根据通货膨胀率校正后的利率为实际利率,三者之间的关系为:实际利率=名义利率-通货膨胀率。如果目前的银行存款利率不作上调的话,储户实际是“亏本”了,而且存得越多亏得也越多。
  值得一提是,我国的银行存款真实利率一直比较低。按消费价格指数计算的1年期存款的真实利率在1987年1月到2003年7月的平均值为0.32%。这个平均值很低,一个原因是在1993~1995年通货膨胀率很高。即使考虑到保值贴息,长期平均的真实存款利率也比较低。而适当调整人民币利率也是情理中的事情!
  中国社科院金融研究所研究员易宪容博士认为,我们的存款利率是在政府管制下,并不是市场真实的利率。如果单纯从储户角度考虑,应该上调存款利率,可是今年政府将更关注国有银行的改革,这也是今年经济改革的核心问题。如果上调存款利率,银行的支出成本将加大,收益减少,直接影响银行的经济效益,对银行改革不十分有利。所以,判断利率是否调整,就要看政府着眼点放在哪里!

取消利息税
  有学者认为,如果上调贷款利率,就会使国内的利率水平与美国的低利率之间差距进一步扩大,从而吸引更多的外来的投机资金流入国内,给人民币造成更大的升值压力。因此,当前没有必要调整利率。况且,只有通货膨胀确实成为一个事实,央行才会迫不得已用加息的方法来缓解通货膨胀的压力,但现在还看不出来央行需要加息。
  日前,一份来自商务部的研究报告指出,建议用取消利息税来缓解因消费品价格上涨带来的通货膨胀压力。商务部官员表示,建议取消利息税的一个基本出发点就是“百姓存钱不容易”,取消利息税无疑可以增加储户的收入,提高老百姓的消费能力;同时,也可以最大限度地保持人民币利率稳定。
  有关专家表示,取消利息税的一个好处就是改善消费者目前的收入结构,消费者手中能支配的钱多了,可以缓解物价上涨对消费能力的压力。而且消费者一旦有收入增加的预期,就会比现在更愿意消费。
  那么,取消利息税能给储户增加多少收益?例如,在目前征收利息税的情况下,老百姓10万元存入银行1年时间,可获得利息为100000×1.98%(1-20%)=1584元;如果取消利息税,则可以获得利息为100000×1.98%=1980元,即多获得396元的利息收入。由此看来,取消利息税无疑是一个薄赋养民的好建议。
  回顾我国利息税征收的历史,可以发现征收利息税与否和我国经济状况之间存在着密切关系。如果我国经济过热,需要将一部分资金回笼到银行,政府就会免征利息税,鼓励居民储蓄;反之,央行则征收利息税,目的是将银行中的一部分资金“赶”出去。
  事实上,征收利息税的效果并不好。据央行最新统计显示,到2003年9月底,我国居民的储蓄余额已突破10万亿元,与四年前相比,平均每年增加1万亿元。可见即使征收利息税,居民的储蓄余额也同样大幅度增加。原本期待征收利息税可以拉动内需,现在看来效果不大。
  显然,通货膨胀是导致负利率的“罪魁祸首”。那么通货膨胀将给人们的生活带来什么影响呢?专家认为,适度的通货膨胀其实对经济的发展有利有弊,对个人而言其实也是有人吃亏有人得利。 一、固定收入者吃亏,浮动收入者得利。由于通货膨胀的作用,固定收入者如公务员、白领等的实际收入将减少,尤其是退休人员的实际购买力将受到影响。而对于在企业里工作的人来说,如果产品价格比工资、原材料价格等上涨得更快,他们反而是得利者。二、债权人吃亏,债务人得利。由于通货膨胀是一个持续的过程,如果今天向别人借了1万元,3年期,等到3年后1万元早就贬值了,所以宁愿多向人借钱,少借钱给别人。 三、货币财富(如现金、银行储蓄、债券等)持有者受损,而实际财富(如不动产、贵重金属、珠宝、古董、艺术品、股票等)持有者反而可能因为通货膨胀的因素而获得价格的快速上涨。
  负利率时代的到来,对于普通老百姓尤其是热衷于储蓄的人来说,它是一个不得不接受的事实;而在积极理财、投资意识强的人的眼中,它却意味着赚钱时代的到来。我们必须积极地调整理财思路,通过行之有效的投资手段来抵御负利率。抵御负利率的手段有很多,如减少储蓄,多消费,甚至以理性的头脑和积极的心态进行投资(如股票、房产等),因为你的投资收益越大,抵御通货膨胀的能力也就越强。所以,负利率不可怕,可怕的是面对负利率却无动于衷!




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